二十年ぶりの帰還
スイス、キャッシュ編集長による一文。典型的な経済循環が約二十年ぶりに戻ってきたという論考。
思えば反景気循環的金融政策が長く続いたとは感じはする。転換点に世界が差し掛かっているのはたしかかな。
ゲゼリアンふうには自由貨幣から安定通貨、購買力安定に重心が移る局面と言えるか。
以下引用
中央銀行はこれまで、インフレの進展を見誤ってきた。これは、金融の保護者の信頼性を損なうものであり、迷惑な話だ。利上げサイクルに望むことは、3つしかない。
12.01.2022
ある小グループ（そう、1ヶ月ほど前にまだ存在していた）のクリスマスディナーで、招待客は2021年度の出来事や経験のうち、最も明確に覚えているものはどれかと尋ねられた。中央銀行、特に連邦準備制度理事会の代表者たちが、インフレは一時的なものに過ぎないと祈るように繰り返したからだ。
このような安心感は、インフレ率が毎月大きく上昇していく後半になると、次第に私の神経を逆なでするようになった。私は、どちらかというと悲観的な「チーム・持続性(パーシスタント)」に属しているわけではない。つまり、インフレを非一過性のものと見なし、「チーム一過性」、すなわち中央銀行のスタンスを支持する人々と修辞的・科学的な戦いを繰り広げる陣営のことである。インフレ予測は単純に不可能である。
しかし、投資家や経済学者でなくても、インフレ率が過去数十年で最も高い水準になると、嫌な予感がするものである。そして、中央銀行がこの15年近く極端な金融緩和政策を続け、前代未聞の流動性を市場に氾濫させてきたことは、確かに腹部の不快感を和らげるものではない。元ピムコのチーフ、モハメド・エルエリアンにとって、「インフレを一過性のものとしたのは、おそらくFRB史上最悪のインフレ予測だった」ことは、数週間前にすでに明らかだったのである。
残念ながら、その悪い直感は1週間ほど前に確信に変わった。最新の米連邦準備制度理事会（FRB）の議事録では、結局、連邦準備制度理事会のメンバーが利上げを早めに検討するようになったことが示された。その2週間前、米国の金融監視団が危機モードから速やかに脱却することを決定し、2022年に3回の利上げを示唆したとき、ワシントンではすでにあわただしい雰囲気が漂っていた。このような方向転換は、中央銀行の信頼性にとって有毒である。
数カ月に渡って軽視していたものが突然動き出したのだから、市場が非常に神経質に反応するのは明らかである。その結果、国債の利回りは急上昇し、まだはじまったばかりの株式市場の年はすでにかなりのマイナスになっている。投資家には、積極的で意外性のある金融引き締めほど嫌なものはない。
ここでは誰もパニックの話はしていない。利上げサイクルでも、例えば銀行や保険会社など、多くの銘柄がうまくいくことがある。しかし、金融引き締めが金融市場に何の痕跡も残さないという錯覚は禁物である。過去50年間、中央銀行は利上げサイクルの中で、秩序正しく市場から蒸気を取り除くことに成功したことはない。
むしろ、予測できない展開というのは、若い世代の投資家がせいぜい伝聞で知っている程度の習慣である。例えば、当時のグリーンスパンFRB議長は、2年前に株式市場の「非合理的高揚」に対して明確に警告を発した後、株式市場のブームのさなか、1999年初めに金利を引き上げた。利上げ後も、当面は市場の反応はなかった。ドットコムバブルが崩壊するまでには、数ヶ月を要したのである。
今年はそうなる必要はなく、インフレは一時的なものだという中央銀行の主張は、明らかにその可能性は低くなっているが、まだ真実である可能性がある。しかし、ポストCovid時代の中央銀行の大きな課題は、以前のような役割にすり替わってしまうことである。もう金利を下げたり、国債を買い上げたり、奇抜な金融刺激策を帽子から取り出すようなことはしないのだ。つまり、もはや刺激する必要はなく、むしろ抑制する必要があるということだ。なぜなら、経済成長の後にインフレが進むという典型的な経済サイクルが、約20年ぶりに戻ってきたように思えるからである。
実は、この難しいスタートダッシュの状況下で、3つのことを願うしかない。中央銀行がインフレ傾向をより良く評価すること。株式市場の暴落が回避されること。そして、不況が起きないこと。
